V posledních dnech krize v Řecku, Itálii a dalších evropských zemích
plní jak televizní a internetové zpravodajství, tak okupuje první stránky
novin. Podíval jsem se tedy na ním na chování zemí a zkusil odhadnout,
kdy tato krize skončí. Ve stávající analýze se zaměřím výhradně na evropské
země.
Samozřejmě, jsou zde i další země v ohrožení – jako je třeba předlužené
Japonsko. To by si ale vyžádalo samostatnou analýzu.
Na úvod se podívejme na chování zemí. Všude možně se doslechneme, že
ta a ta země se dohodla na snižování deficitů. Často to je prezentováno
s velkou pompou. Je to ale skutečně důvod k oslavě? Není, ani náhodou.
Země vlastně s velkou slávou oznamují, že o něco málo zpomalí další
a další půjčování. Představte si, jak by asi reagovala banka, kdyby k ní
přišel pan Čech (který je naštěstí výrazně méně zadlužen než jeho vzdálený
příbuzný obývající pláže Středozemního moře) s žádostí o další úvěr. Pan
Čech si léta jen půjčuje další a další peníze a ještě nevrátil ani vindru
(pouze platí úroky) a řekl: „Milá banko, jak asi víš, můj roční příjem
je relativně stabilní a je o něco málo více než 1 milión korun. Vím, že
na nezajištěných spotřebitelských úvěrech ti dlužím přibližně 1,5 miliónu
Kč. Nějaký majetek mám, ale prodávat ho nechci. Protože vidíme, do jakých
problémů se dostali naši vzdálení příbuzní, po dlouhých hádkách s manželkou
jsme se rozhodli doma šetřit. Ne že bychom něco splatili, to ne, zas tak
moc šetřit nehodláme. Plánujeme, že si příští rok nepůjčím na financování
svého života 135 tisíc, jak jsem naplánoval pro letošek, ale jenom 106
tisíc. Z toho více než polovina této částky padne na úroky z dřívějších
půjček.“
Banka zajásá, jako odpovědně se p. Čech chová a s radostí mu poskytne
další spotřebitelský úvěr, opět bez zajištění. Přesně takhle se ale chovají
prakticky všechny vyspělé země a všechny banky a investoři nakupující obligace.
Výsledkem víceméně automatického poskytování nových a nových půjček
je současný vývoj. Rozdíl proti minulosti je v tom, že dnes nemá problémy
se svým zadlužením jen jedna země, ale že je jich řada. Toto je krize zadlužených
zemí jako celku. Je to poprvé, kdy jsou snad všechny vyspělé země předlužené
ve stejnou dobu.
Co tedy řeší všechny to záchranné balíčky ve prospěch Řecka a dalších
zemí? Léčí příznaky, ale ne příčinu nemoci, prakticky odsouvají problém
o nějaký ten týden v čase, odkládají nevyhnutelné. Nic víc. Teprve až začnou
vlády zemí dlouhodobě pracovat s přebytkovými rozpočty a splácet své dluhy,
potom uvěřím snaze situaci řešit. Do té doby ne. Bohužel nic zatím nesignalizuje
tento posun. Pořád se mluví jenom o zpomalení růstu zadlužování, ne o splácení.
Naděje, že země získají několik let času a díky tomu z předluženosti
„vyrostou“ jsou liché. Současní věřitelé nemají šanci dostat své peníze
za svého život zpět. Uvědomme si, že nové a nové půjčky (které svým objemem
musí převýšit ty splatné) představují klasické Ponziho pyramidové schéma.
Co těmto zemím jako je Řecko, Irsko a další přitěžuje? Tím faktorem
je společná evropská měna. Díky členství v eurozóně nemají tyto země žádný
manévrovací prostor pro „tisk“ vlastních peněz, vlastní řízení úrokových
sazeb, devalvaci měny apod. Domnívám se, že některé země se k vlastní měně
vrátí.
To, že se výnos dvouletých řeckých dluhopisů blíží 30%, mluví samo za
sebe. Světová ekonomika má štěstí, že Řecko je „relativně malá ekonomika“
(28. na světě). Přesto je situace v Řecku klíčová pro další vývoj. Dopady
jeho pádu by nebyly zanedbatelné. Pád Řecka by totiž mohl být pověstným
kamínkem, který vypadne z hráze. Tím se celá hráz naruší a začnou z ní
vypadávat, čím dal větší kamínky a kameny. Druhým vypadlým kamínek je „junk“
rating Portugalska. Dovolím si zde odcitovat komentář Moody’s ke snížení
portugalského ratingu o 4 stupně.
Although Portugal’s Ba2 rating indicates a much lower risk of restructuring
than Greece’s Caa1 rating, the EU’s evolving approach to providing official
support is an important factor for Portugal because it implies a rising
risk that private sector participation could become a precondition for
additional rounds of official lending to Portugal in the future as well.
This development is significant not only because it increases the economic
risks facing current investors, but also because it may discourage new
private sector lending going forward and reduce the likelihood that Portugal
will soon be able to regain market access on sustainable terms.
Podle nich je Portugalsko na řecké cestě, výnosy jejich obligací také
vyskočily vzhůru.
„Junk“ rating od Moody’s mají už Řecko, Portugalsko Irsko. Irové se
ohradili a vypadá to na boj mezi EU a kartelem ratingových agentur (jak
3 největší agentury nazvala EU komisařka Viviane Reding).
Zatím se dramatickému růstu brání pouze obligace Španělska a Itálie.
Podle mě je to však jen otázka času, navíc se situace již rozjíždí – španělské
výnosy jsou již na maximech od roku 1997. Minulý týden se na titulní stránky
novin dostala s finančními problémy i Itálie. Zde už nejde o malou „zemičku“,
další na řadu přijde Španělsko. Záchrana těchto zemí je však již nad možnosti
stávajícího záchranného balíku. Začalo se mluvit o nutnosti zdvojnásobení
záchranného balíku. To jsou právě ty kameny vypadávající z hráze. V případě
problémů jak Španělska, tak i Itálie by podle výpočtů Royal Bank of Scotland
byl potřeba záchranný balík ve výši 3,5 biliónu euro. To se jeví jako nereálná
suma.
Vlna restrukturalizace dluhů a případné státních bankrotů, která se
vyvalí, smete s sebou banky (i výsledky posledního kola stress testů nebyly
katastrofické, ale v zadání krach zemí nebyl – sama EBA přiznává, že situace
v posledních týdnech se výrazně zhoršila a s tím zadání nepočítalo). Velké
evropské banky mají směrem k již zmíněným zemím velkou angažovanost (zejména
francouzské a německé se mají o co bát) případné ztráty mohou nahlodat
jejich solventnost (často pracují s pákou 30:1 a vyšší). Výsledkem bude
další credit crunch, tedy zoufalý nedostatek úvěrů.
Dojde ke zpřísnění podmínek i pro dosud solventní dlužníky jako je p.
Čech. Banky a invesotři budou mít před očima vývoj jeho vzdálených příbuzných
ze Středomoří a budou hlídat, aby se i on nebo další zatím solventní dlužníci
nedostali do podobné situace. To však nezlepší podmínky stávajících předlužených
zemí.
Odpověď na otázku v titulku je bohužel: až proběhne globální finanční
kolaps. Ač se to může zdát tvrdé, tento kolaps by byl šancí pro znovunastartování
tentokrát snad již opravdu udržitelného růstu – podívejte se třeba na vývoj
Brazílie za posledních 15 let. Vlády vyspělých zemí se budu snažit tento
kolaps odvrátit za každou cenu, budou přicházet a dalšími a dalšími iniciativami,
programy, v případě rozsáhlé krize hrozí změny pravidel…
Nezbytnou součástí kolapsu bude jedno z největších přerozdělení majetku
v historii lidstva. Pokud nudou změny pravidel jen relativně mírné (rozpad
eura, zavedení měny kryté zlatem za toto považuji), pak to jak kdo dopadne,
to bude záviset ve velké míře na každém investorovi. Osobně preferuji drahé
kovy. V případě zásadních změn pravidel (např. znárodnění) nelze dopředu
odhadovat vůbec nic.
20.08.2011 Jan Dvořák
Rozšířená verze článku je zveřejněna na webu www.proinvestory.cz
Autor tuto skutečnost předem oznámil a vyjádřil souhlas s jeho
zveřejněním na našem webu.